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财经时评

全市场流动性分析:成交量显着放大 宽信用势头仍在

信息来源: 国信证券 作者:   时间: 2019-03-12

  报告摘要
  市场综述:成交量显着放大,宽信用势头仍在
  总体来看,2月份全市场资金面依然较为宽松。股票市场上成交数据持续放量,新增投资者数量加速上升,两融余额代表的杠杆资金也向上突破8000亿元大关,表明市场活跃度持续提升,投资者情绪逐渐修复。综合来看,我们认为2月份以来股票市场流动性依然较为宽松。金融市场层面,2月份央行通过广义再贷款工具和逆回购净回笼天量资金,货币市场各利率均出现了一定程度回升,债券市场自2月中旬以来也开始走弱。但由于降准释放的资金同样较为有效的缓解了流动性紧张局面,因此当前无论是货币市场还是债券市场的利率仍处于较低位,流动性整体来看依然较为宽松。2月M1增速反弹回升,M2增速小幅下跌。2月社融数据低于预期,其中社融增速小幅回落至10.1%,社融当月新增值7030亿,同比少增4864亿元。我们认为由于季节性因素的存在,综合前两个月的社融数据进行分析更为合适,经统计,1-2月社融新增量为53383亿元,同比多增10696亿元,且1、2月份社融存量同比增速也均高于去年年底,因此我们认为“宽信用”势头仍在。3月初以来美元指数表现强势,G7利率自今年年初以来下行趋势有所放缓。从各国利率的走势来看,3月份以来日德长短端利率小幅反弹,期限利差走势分化。2月份美欧央行双双缩表,日本央行持续扩表。
  股票市场流动性:成交数据放量,市场情绪转暖
  虽然2月份一级市场募资总额维持高位,2、3月份大股东密集减持,二级权益市场上北上资金自3月初以来也开始小幅净流出,但我们同样可以看到,随着大盘指数的不断走高,市场成交数据持续放量,新增投资者数量加速上升,两融余额代表的杠杆资金也向上突破8000亿元大关,表明市场活跃度持续提升,投资者情绪逐渐修复。综合来看,我们认为2月份以来股票市场流动性依然较为宽松。
  金融市场流动性:利率仍处低位,流动性依然宽松
  2月份央行通过广义再贷款工具和逆回购净回笼天量资金,货币市场各利率均出现了一定程度回升,债券市场自2月中旬以来也开始走弱。但由于降准释放的资金同样较为有效的缓解了流动性紧张局面,因此当前无论是货币市场还是债券市场的利率仍处于较低位,流动性整体来看依然较为宽松。
  实体经济流动性:社融虽有波动,宽信用势头仍在
  2月M1增速反弹回升,M2增速小幅下跌。2月社融数据低于预期,其中社融增速小幅回落至10.1%,社融当月新增值7030亿,同比少增4864亿元。我们认为由于季节性因素的存在,综合前两个月的社融数据进行分析更为合适,经统计,1-2月社融新增量为53383亿元,同比多增10696亿元,且1、2月份社融存量同比增速也均高于去年年底,因此我们认为“宽信用”势头仍在。
  全球流动性跟踪:美元指数表现强势,G7利率下行放缓
  去年12月初至今人民币对美元及一篮子货币升值趋势较为显着。美国四季度GDP增速强于市场预期,叠加欧元区经济疲弱拖累欧元,3月初以来美元指数表现强势。G7利率自今年年初以来下行趋势有所放缓。从各国利率的走势来看,3月份以来日德长短端利率小幅反弹,期限利差走势分化。2月份美欧央行双双缩表,日本央行持续扩表。
  市场综述:成交量显着放大,宽信用势头仍在
  总体来看,2月份全市场资金面依然较为宽松。股票市场上成交数据持续放量,新增投资者数量加速上升,两融余额代表的杠杆资金也向上突破8000亿元大关,表明市场活跃度持续提升,投资者情绪逐渐修复。综合来看,我们认为2月份以来股票市场流动性依然较为宽松。金融市场层面,2月份央行通过广义再贷款工具和逆回购净回笼天量资金,货币市场各利率均出现了一定程度回升,债券市场自2月中旬以来也开始走弱。但由于降准释放的资金同样较为有效的缓解了流动性紧张局面,因此当前货币市场和债券市场的利率仍处于较低位,流动性整体来看依然较为宽松。2月M1增速反弹回升,M2增速小幅下跌。2月社融数据低于预期,其中社融增速小幅回落至10.1%,社融当月新增值7030亿,同比少增4864亿元。我们认为由于季节性因素的存在,综合前两个月的社融数据进行分析更为合适,1-2月社融新增量为53383亿元,同比多增10696亿元,且1、2月份社融存量同比增速也均高于去年年底,因此我们认为“宽信用”势头仍在。3月初以来美元指数表现强势,G7利率自今年年初以来下行趋势有所放缓。从各国利率的走势来看,3月份以来日德长短端利率小幅反弹,期限利差走势分化。2月份美欧央行双双缩表,日本央行持续扩表。
  股票市场流动性:成交数据放量,市场情绪转暖
  虽然2月份一级市场募资总额维持高位,2、3月份大股东密集减持,二级权益市场上北上资金自3月初以来也开始小幅净流出,但我们同样可以看到,随着大盘指数的不断走高,市场成交数据持续放量,新增投资者数量加速上升,两融余额代表的杠杆资金也向上突破8000亿元大关,表明市场活跃度持续提升,投资者情绪逐渐修复。综合来看,我们认为2月份以来股票市场流动性依然较为宽松。
  一级市?。?月份募资总额维持高位
  2月一级市场股票市场募集资金总额1176亿元(包括IPO、增发和配股),环比上升3%。其中增发募集1142亿元,环比上升13%,占总募集资金的比重进一步升至97%,IPO募集资金总额降至34亿元,环比大幅下降73%。总体来看,2月份一级市场募资总额依然延续了增长态势,已连续四个月持续回升,当前月度募资金额规模仍维持历史较高位。
  产业资本:3月份重要股东密集减持
  限售解禁:2月市场解禁市值有所下降。2月限售股解禁市值1544亿元,环比下降1186亿元。截至3月10日,当周限售股解禁市值224亿元,预计下周解禁市值230亿元,3月份预计限售股解禁市值为1484亿元,环比减少59亿元。从趋势上看,2017年6月份以来,市场解禁市值大多月份处于高位,且去年12月和今年1月份市场连续经历了两波解禁高峰,但今年2、3月份数据显示,当前市场解禁市值已大幅回落,后续市场解禁压力或有降低。
  重要股东减持:2月重要股东小幅净减持,3月预计减持额大幅增加。2月重要股东二级市场增持350亿元,减持434亿元,净减持83亿元,净减持额环比增加91亿元。截至3月10日,3月二级市场重要股东已大幅净减持101亿元,按当前趋势,预计3月净减持额为327亿元,即重要股东二级市场减持压力大幅增加。
  二级市?。?月份成交数据持续放量
  全部A股交易:2月份成交数据持续放量。2月份全部A股成交量和成交额分别为10347亿股和8.8万亿元,环比分别上升2387亿股和2.3万亿元,反映出成交数据持续回暖。截止3月10日,当月全部A股成交量和成交额分别为6661亿股和6.1万亿元,从单日成交数据来看,2月份中旬以来市场活跃度大幅提升,成交数据大幅放量。
  新增投资者:2月新增投资者数量加速上升。2月新增投资者76万人,环比下降24%,主要受春节因素所致,从周度高频数据看,近几周新增投资者数量大幅增加。截止2月22日,投资者数量为14807万人。从趋势来看,年初以来,新增投资者数量中枢有所抬升,期末投资者数量上升略有加速。
  新发基金规模:2月新发基金规模再创新低。2月新发基金(股票型+混合型)规模为16亿元,环比大幅下降,从历史数据来看,当月新发基金规模再创新低。其中,混合型基金发行仅0.26亿元,股票型基金发行16亿元。
  基金股票仓位:3月份基金股票仓位持续提升。截止3月10日,开放式基金股票类投资比例为51.9%,本月平均为52.2%,2月平均为51.0%。从趋势上看,1月上旬以来,开放式基金股票类投资比例随着沪深300指数低位反弹而持续提高,当前仓位已回升至历史中枢水平之上。
  融资融券余额:3月份两融余额重回8000亿元。截至3月7日,融资融券余额为8587亿元,相比上月末上升542亿元,融资余额8495亿元,相比上月末上升530亿元。日度高频数据显示,自去年6月份开始,两融余额一路下行,虽然今年年初以来股市迎来春季行情,但整个1月份两融余额跌势依旧不改,然而自2月份以来我们看到两融余额大幅攀升,杠杆资金量的向上反弹说明市场情绪有所改善。
  互联互通机制:3月至今互联互通资金小幅净流出。2月份互联互通机制资金净流入619亿元,12月份互联互通资金净流入659亿元。截至3月10日,当月互联互通资金小幅净流出28亿元,主因或在于近期A股上涨节奏过快,部分外资获利离场。日度高频数据显示,10月份底以来,互联互通资金已明显转向北上,一度连续四月持续净流入,但3月初至今,外资流入速度开始放缓,且截至当前累计已开始转为净流出。
  从陆股通持股行业占比的变化来看,近半年来各行业资金占比比较稳定,变化较大的行业有银行(+1.7%)、房地产(0.8%)、医药生物(-2.0%)、汽车(-1.2%)、电子(-1.1%)。从陆股通持股行业占比的绝对值来看,资金在行业间的分布集中度较高,且较为稳定。具体来看,占比前四大行业分别是食品饮料(19.1%)、家用电器(10.9%)、银行(9.2%)、非银金融(9.1%),截至3月10日,上述四个行业整体占比为48.3%,集中度相比2月末略有下降。
  从陆股通持股公司来看,持股风格变化不大,截至3月10日,持仓市值前20家公司依旧以下游的食品饮料、家用电器等消费行业龙头和金融行业龙头为主。
  QFII/RQFII:2月QFII/RQFII持续扩额。截至2月28日,QFII投资额度为1014亿美元,环比小幅上升1亿美元;RQFII投资额度为6605亿元,环比上升118亿元。总体来看,近几个月QFII/RQFII投资额度呈稳中有升态势,表明中国资本市场对外扩张程度逐渐加大。
  市场波动率:2月以来上证综指波动率大幅攀升。截至3月10日,标普500波动率指数为16.1,相比2月底下降1.3;上证综指波动率为26.4,相比2月底大幅上升4.7。从日度高频数据走势来看,年初以来上证综指波动率一度高位回落,但自2月份以来,随着上证综指的持续走高,上证综指波动率也相应大幅攀升。
  金融市场流动性:市场利率仍处低位,流动性依然宽松
  2月份央行通过广义再贷款工具(主要贡献为MLF)净回笼天量资金,且整个2月份央行仅6个工作日开展逆回购操作,净回笼资金3415亿元?;醣沂谐「骼示鱿至艘欢ǔ潭然厣?,债券市场自2月中旬以来也开始走弱,但由于降准释放的资金同样较为有效的缓解了流动性紧张局面,因此当前无论是货币市场还是债券市场的利率仍处于较低位,流动性整体来看依然较为宽松。
  基础货币:广义再贷款工具净回笼天量资金
  广义再贷款工具:2月广义再贷款工具净回笼3011亿元资金。2月通过SLF操作净投放基础货币106亿元,期末余额升至266亿元;MLF操作当月净回收3835亿元,期末余额降至41580亿元不变;PSL操作净投放基础货币719亿元,期末余额34824亿元。2月整体来看,央行通过广义再贷款工具(主要贡献为MLF)向市场净回笼资金3011亿。
  公开市场操作(逆回购):2月央行公开市场通过逆回购从市场净回笼资金3415亿元。2019年两次下调金融机构存款准备金率共计1个百分点,预计共释放资金1.5万亿元。据央行相关负责人表示,此次释放的1.5万亿元资金,加上即将开展的定向中期借贷便利操作和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金,再考虑今年一季度到期的中期借贷便利不再续做的因素后,净释放长期资金约8000亿元。由于降准释放的资金可以较有效的缓和流动性紧张局面,因此2月份央行公开市场逆回购操作仅6个工作日,整个2月份央行通过逆回购从市场净回笼资金3415亿元。
  逆回购加权平均利率:2月份逆回购加权平均利率有所下降。2月份央行共计6个交易日进行公开市场逆回购操作,除2月1号当天以14天期逆回购进行操作外,其余5个交易日均仅通过7天期产品进行操作,因此逆回购加权平均利率由月初的2.70降至2.55%。
  货币市?。豪嗜源Φ臀?,流动性依然宽松
  SHIBOR隔夜利率:3月份以来shibor利率再度回落至历史中枢水平之下。截至3月10日,SHIBOR隔夜利率为2.05%,本月至今平均2.09%,2月平均2.15%。日度高频数据显示,虽然2月中旬至月底,隔夜利率大幅飙升,但3月份以来,该指标再度回落至历史中枢水平之下。
  银行间质押式回购加权利率:质押式回购利率当前处于历史低位。截至3月10日,7天银行间质押式回购加权利率为2.33%,本月至今平均为2.40%,2月平均为2.59%。高频数据显示,同shibor利率走势较为一致,质押式回购利率在2月中旬以来先升后降,当前处于历史低位,表明银行间市场流动性较为充裕。
  同业存单到期收益率:3月初以来同存到期收益率小幅上升。截至3月10日,1个月同存利率为2.69%,本月平均2.62%,上月平均2.42%,1个月和6个月期限利差为12bp,较上月末小幅缩小10bp。日度高频数据显示,1月份至今各期限同业存单到期收益率走势大致呈W型,其中2月中旬以来各期限同存利率集体上升,但总体来看,当前依然处于较低位。
  银行间同业拆借加权平均利率:2月同业拆借平均利率环比微升。2月银行间同业拆借加权平均利率为2.20%,环比微幅上升5个bp。从趋势上看,去年4月份以来,银行间同业拆借加权利率走势稳中有降。
  债券市?。?月中旬以来债市小幅走弱
  国债到期收益率:2月中旬以来债市小幅走弱。截至3月10日,1年期国债到期收益率为2.45%,10年期国债到期收益率为3.14%,相比上月末分别变化4bp和-3bp。日度高频数据显示,2月中旬以来,长短期国债小幅走弱,但当前仍处于历史低位。2月底以来长短端期限利差震荡缩窄,截至3月10日,期限利差为69bp。
  理财产品预期年收益率:2月中旬以来各期限理财收益率小幅上升。截至3月3日,1个月、3个月、6个月理财产品预期收益率分别为4.23%,4.32%,4.40%,相比2月末分别变化1bp、1bp、2bp。从趋势来看,去年4月份以来各期限理财产品收益率集体下行趋势仍较为显着。
  实体经济流动性:社融数据虽有波动,“宽信用”势头仍在
  2月M1增速反弹回升,主因季节性因素影响所致。M2增速小幅下跌,主要受央行公开市场净回笼基础货币以及当月财政存款同比多增导致基础货币减少所致。2月社融数据低于预期,其中社融增速10.1%,比1月份低0.3%,社融当月新增值7030亿,同比少增4864亿元,其中未贴现票据的萎缩是2月份社融同比少增的主要原因。我们认为由于季节性因素的存在,综合前两个月的社融数据进行分析更为合适,经统计,1-2月社融新增量为53383亿元,比上年同期多增10696亿元,且1、2月份社融存量同比增速也均高于去年年底,因此我们认为“宽信用”势头仍在。
  货币供应量:M1反弹回升,M2小幅下跌
  货币供应量同比增速:2月M1增速反弹回升,M2增速小幅下跌。M1是反映企业流动资金状况的重要指标,2月M1同比增速2.0%,环比大幅反弹1.6%,主要因季节因素所致。M2增速反映了社会信用扩张速度,2月广义货币供应量(M2)同比增速为8.0%,相比1月小幅下降0.4%,主要受央行公开市场净回笼基础货币以及当月财政存款同比多增导致基础货币减少所致,总体来看,当前M2增速走势较为平稳。
  社会融资需求:2月社融增速小幅回落
  金融机构人民币贷款:2月份金融机构新增人民币贷款8858亿元,同比多增465亿元。从细分项来看,票据融资当月新增1695亿元,同比多增2470亿元,居民短期贷款当月减少2932亿元,同比多减2639亿元,居民中长期2226亿元,同比少增994亿元,企业短期贷款1480亿元,同比多增72亿元,企业中长期贷款5127亿元,同比少增1458亿元,非银金融机构贷款1221亿元,同比多增3016亿元。即当月新增人民币贷款中以企业中长期贷款为主,信贷结构持续改善。
  社会融资规模:社会融资规模代表了实体经济从金融体系获得的资金总量,其中人民币贷款可以很好地衡量实体信用扩张或者收缩的趋势。2月社融当月新增值7030亿,同比少增4864亿元,存量205.7万亿元,同比增长10.1%,相比上月回落0.3%。其中人民币贷款当月新增值7641亿,同比少增2558亿元,存量139.0万亿元,同比增速13.3%,相比1月份回落0.3%。
  从细分项增速来看,2月份社融成分中人民币贷款同比增速为13.3%,而委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票同比增速分别为-11.4%、-8.9%、-15.7%,依然远远低于社融总体增速,但委托贷款增速小幅回升,对社融增速的拖累有所减弱,企业债券同比增速为10.7%,地方政府专项债同比增速37.5%。从社融新增量的结构上看,未贴现票据的萎缩是2月份社融同比少增的主要原因。我们认为由于季节性因素的存在,综合前两个月的社融数据进行分析更为合适,经统计,1-2月社融新增量为53383亿元,比上年同期多增10696亿元,且1、2月份社融存量同比增速也均高于去年年底,因此我们认为“宽信用”势头仍在。
  票据贴现利率:3月初以来票据贴现利率微幅上升。该利率体现了实体经济货币需求的成本价格。截至3月10日,珠三角地区6个月票据贴现利率为3.00%,长三角为2.95%。从变化趋势来看,票据贴现利率在经历2月份的持续回落后于3月初再度微幅上升。
  企业信用利差:3月初以来企业信用利差走势震荡。2月底AA级产业债信用利差中位数为323bp,环比下降10bp。截至3月10日,信用利差仍维持于323bp。从趋势上看,1月初以来企业信用利差有所缩窄,当前虽然依旧处于较高位,但是我们认为随着实体经济信用环境的改善,该利差将有所回落。
  全球流动性跟踪:美元指数表现强势,G7利率下行放缓
  去年12月初至今人民币对美元及一篮子货币升值趋势较为显着。美国四季度GDP增速强于市场预期,叠加欧元区经济疲弱拖累欧元,3月初以来美元指数表现强势。去年11月份全球加权平均利率触顶回落,但今年年初以来,该利率走势平稳,下行趋势有所放缓。从各国利率的走势来看,3月份以来日德长短端利率小幅反弹,期限利差走势分化。2月份美欧央行双双缩表,日本央行持续扩表。
  全球汇率:美元指数表现强势
  人民币汇率:去年12月初至今人民币对美元及一篮子货币升值趋势较为显着。截至3月10日,人民币兑美元汇率中间价报6.72,本月平均6.71,2月平均6.74。人民币汇率指数(参考BIS货币篮子)3月1日报98.8,2月平均98.2。总体来看,12月初至今人民币对美元及一篮子货币升值趋势较为显着。
  美元指数:3月初至今美元指数表现强势。截至3月10日,DXY美元指数为97.4,本月平均为97.0,2月平均为96.5。虽然自去年年底以来,美联储在加息及缩表方面的表态偏鸽,但是美元指数走势却较为强劲,尤其1月底2月初一度录得8连涨,这背后我们认为原因主要有以下几点:(1)美国四季度GDP增速为2.6%,高于预期的2.2%,且2018年美国经济增速为2.9%,为近3年以来最高值,超预期的基本面数据无疑对美元走强存在一定的支撑;(2)美元指数的成分中欧元占比高达58%,而欧元区经济的疲弱向下拖累欧元,从而使得美元表现相对强势。
  债券市?。篏7利率下行趋势放缓
  G7国家十年期国债加权平均利率:该利率是以G7国家的GDP为权重计算十年期国债加权平均收益率。截至3月10日,G7国家十年期国债加权平均利率为1.71%,本月平均为1.77%,上月平均为1.77%。高频数据显示,去年11月份全球加权平均利率触顶回落,但今年年初以来,该利率走势平稳,下行趋势有所放缓。
  长短期国债利率:3月份以来日德长短端利率小幅反弹,期限利差走势分化。截至3月10日,美国10年期美债利率2.64%,1年期美债利率2.52%,利差0.12%。德国10年期债券利率0.11%,1年期债券利率-0.57%,利差0.68%。日本10年期债券利率-0.04%,1年期债券利率-0.14%,利差0.14%。总体来看,由于全球经济下行压力较大,去年11月份开始,美日德三国长端利率下行趋势较为显着,期限利差由此也降至较低位,但3月初以来,日德长短端利率小幅反弹,各国期限利差走势也出现分化,其中德国走扩,日本缩窄,美国期限利差仍在低位徘徊。
  央行资产负债表:美欧央行双双缩表
  货币供应量同比增速:美国货币增速持续回升,欧元区货币增速环比下降。具体来看,1月美国狭义货币供应量(M1)同比增速2.3%,广义货币供应量(M2)同比增速4.3%;欧元区狭义货币供应量(M1)同比增速6.2%,广义货币供应量(M2)同比增速4.1%;日本狭义货币供应量(M1)平均余额同比增速5.3%,广义货币供应量(M2)平均余额同比增速2.4%。
  央行资产负债表:2月份美欧央行缩表,日本央行持续扩表。2月末美欧央行资产负债表规?;繁认陆?,日本央行资产负债表持续扩大。高频数据显示,自2017年年初以来,美联储持续缩表,而欧日央行资产负债表当前仍处于趋势扩张阶段。

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